宋，大连经济纠纷律师，现执业于北京海润天睿（大连）律师事务所，严格遵守律师职业道德和执业纪律，秉承诚信、谨慎、勤勉、高效的执业理念，受人之托、忠人之事，最大限度地维护当事人的利益。name律师从事法律工作多年来，恪尽职守，为当事人提供快捷、优质、高效的法律服务，取得了良好的社会效果，为法制建设尽了绵薄之力;在办案中不畏权贵、据理力争、维权护法，受到当事人和法院的高度认可和评价。

融资回来的资金如何用才是关键

　　企业中小企业融资应以;用资;为轴心，而且;资;不仅仅指资金。

　　剥开层层喧闹，不难发现狂热背后的鱼龙混杂。至今已中小企业融资二次且将于今年晚些时候进行公司第三次中小企业融资的爱情公寓网CEO张家铭，在中小企业融资路上的所见、所思、所行或许能唤醒我们对中小企业融资本质的思索。

　　;融;以致;用;2001年，刚从台湾政治大学毕业的张家铭，选择了创业。2003年，看到台湾在交友网站上的空缺机会后，张家铭联合其他三位高中同学创立了尚凡信息，开始经营爱情公寓网，打造以女性为主的情境式交友平台。

　　2005年，爱情公寓已开始赢利，但碍于台湾市场的狭小。同年，爱情公寓在上海设立了分公司，进军大陆。;这一年的5月，经朋友介绍，我与智基创投的陈友忠相识了，但当时并没有想到要中小企业融资，只是一种朋友式的交往。;常言道，日久生情。在双方相识的5个月时间里，陈友忠与张家铭之间渐渐产生了;英雄惜英雄;的感觉。;智基创投的前身是宏集团创始人施振荣创立的宏创投，公司的运作至今仍秉持了施振荣先生扎实、稳健的经营风格。

　　我们也是强调实干的企业，我们算是同类人。;;当时，我们并不缺钱，因为台湾那边的公司自身已经能够产生现金流了，而且我们始终坚持靠公司自己的产出滚雪球式的发展。但双方对彼此价值观的认可，最终促使我们认为，与智基的资源结合后，更利于公司的发展。可以说，与智基的合作，是双方感情发展到一定阶段的质变结果。;这显然与许多人因缺钱而匆匆中小企业融资的所为相异。据悉，由于在台湾经过近二年的发展，公司的商业模式已近成熟，正呈现出良性发展的迹象。因此，当时向爱情公寓抛绣球的VC还有红杉资本、IDG等大腕，;之所以最终只选择了智基，是彼此信赖、做事风格相近所致。中小企业融资就像谈恋爱。;

　　成熟的恋爱就可能经过相遇、相识、相知以及相爱等阶段，一段时间的交往将促使双方相互了解，为婚后共同经营家庭打下基础。中小企业融资何尝不是如此难怪美国中经合董事总经理张颖在一次闲聊时直言：中经合投资的项目，投资前的观察时间一般都在一年以上。既然是;谈恋爱;，一个企业是否达到了谈恋爱的条件也是非常重要的。面对前来参加某中小企业融资会的众多创业者，赛富亚洲投资基金管理公司合伙人吴俊平曾意味深长地说道，;你们中的大多数人不应该来;。赶场参加中小企业融资会是一种交流的机会，但如果赶场仅是为了赶场，其行为就值得商酌。吴俊平心中的;大多数;是否自问过：当你拿到100万美元时该如何有效地用

　　如果不知如何用，又如何融呢量出而入2005年10月底，;坠入爱河;的张家铭正式与陈友忠洽谈中小企业融资。正式商谈中小企业融资时，;出嫁前化个淡妆是必要的，如梳理一下公司的业务，规划公司的发展方向，整理公司的股权结构等。浓妆就有点画蛇添足了，毕竟我们彼此太了解了。;;在第一轮中小企业融资时，智基原来准备投资300万美元，但在2006年初，我们根据公司未来一年到一年半左右的时间内，公司自己的现金流和支出等情况，只接受了100万美元。

　　在2006年10月的第二轮中小企业融资中，智基欲投入1000万美元，但最终我们只从包括智基在内的几家投资商手上中小企业融资300万美元。;中小企业融资额并非越多越好，张家铭反复强调。

　　;外来资本不是善款。融的资越多，公司由此承担的成本和风险就越大，包括股权比例和未来回报的成本等。;业内人士透露，资本方在投入资金时，一般按照同类或类似上市公司的市盈率来计算未来的回报。

　　如果没有相似的上市公司作标本，则按照NASDAQ或香港等证券市场平均的市盈率作参考，酌情确定回报率。一般而言，欧美等发达国家股市的市盈率保持在15～20倍左右。亚洲等一些发展中国家股市的市盈率在30倍左右。目前VC资金的封闭期一般为7年左右，封闭期内要作2-3轮的投资，也就是说，资本方要求目标公司在2-3年内要实现他们的高回报要求。;中小企业融资额的高低应以企业未来一定时间内的支出为标准。没钱是一种忧愁，等融到了大笔钱后，如果不知如何有效地花则可能是一种更大的忧愁。;据张家铭介绍，业界就有一些企业主在拿到大笔钱后，整天为怎样花钱而烦恼、犯愁的事情。不仅只是为了融钱在爱情公寓网第二轮中小企业融资名单中，一家名为CyberAgent的日本公司尤为显眼，实际上，张家铭是在抛砖引玉。

　　据悉，CyberAgent是日本最大的互联网广告代理公司和第三大的互联网媒体公司，近年来，也频频作为投资公司的身份出现。如该公司就投资了日本最大的社交网站mixi，并将mixi成功运作上市，目前该网站的市值已高达40亿美元。;引入CyberAgent，一方面可以将日本在动漫设计上的先进经验与技术导入爱情公寓，可加强公司在Avatar等虚拟人物的设计能力。当然，此举也可为公司未来进军日本和上市增加了一个选择。;张家铭认为，公司国际化是迟早之事，雅虎、Google等公司之所以能最终成为国际知名公司，与其国际化布局是分不开的，;如果Google只守着美国市场，他的市值能达到1000亿美元以上吗;

关于股权融资的操作方式介绍

　;;; 股权融资是指企业的股东愿意让出部分企业所有权，通过企业增资的方式引进新的股东的融资方式。债权融资是指企业通过借钱的方式进行融资，债权融资所获得的资金，企业首先要承担资金的利息，另外在借款到期后要向债权人偿还资金的本金。

　　对于原股东来说，在财务杠杆不变的前提下，只要增发的增长作用超过稀释作用，就不会反对增发。即，只要增发后以募集资金投资推动的EPS增长，在考虑稀释效应后仍超过仅以留存收益推动的EPS增长，增发就不会侵害原股东利益。

　　要满足这一要求，投资回报率超过增发时市盈率的倒数即可。由此，我们确定了公司再融资时的ROE门槛为市盈率的倒数。

　　其中，b为分红率，k为增发比例。

　　对于潜在的新股东来说，公司再融资后的增长率必须达到投资人预期。我们通过PEG指标来解读这一预期。PEG就是市盈率与增长率的比值，或者说是投资人对单位增长所给予的估值标准。

　　A股市场目前的平均市盈率为33倍。其中上市满3年的非金融企业有1336家，这1336家企业的平均市盈率为33.85倍，3年每股收益的复合年均增长率为11.06%，由此计算在A股上市满3年的非金融企业的PEG约为3。假设这是A股投资人对单位成长的估值基准，即，对于预期EPS年均增长率达到10%的公司，投资人给予30倍市盈率，预期增长率每上升1%，市盈率上升3;对于预期EPS年均增长率达到15%的企业，投资人将给予45倍市盈率。

　　反过来，若某公司当前市盈率为30倍，则反映投资人对该公司的预期增长率为10%，若公司再融资后不能达到这一预期，它将丧失长期融资能力;同样，对于当前市盈率为20倍的企业，投资人预期的增长率为6.3%，若再融资后不能达到这一增长要求，也会损害新股东利益。为了迎合新股东需求，公司再融资的每股收益增长门槛就是当前市盈率除以3。

　　总之，市盈率越高，当前投资人要求的收益率门槛越低，但潜在投资人要求的成长门槛越高;而市盈率越低，当前投资人要求的收益率门槛越高，潜在投资人要求的成长门槛越低。

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